义务教育政策收紧 K12机构面临分化

8月13日，港股教育板块全线大跌。截至收盘，睿见教育、天立教育、宇华教育等多股跌近40%。业内人士称，港股教育板块的集体暴跌或与8月10日司法部发布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称“送审稿”）有关。送审稿公布的同时，也公开征求社会各界的意见，这意味着修订的民促法有望在年内落地，民办教育也将迎来两极化发展。

港股教育板块集体下挫

8月13日开盘，港股教育板块就出现集体下挫，截至收盘，以睿见教育跌39.77%居首，枫叶教育、宇华教育、新高教集团等股票跌幅均超过了30%。内地民办教育机构赴港上市的热潮还未退散，已经在香港上市的教育企业们则遭遇了该板块的政策“黑天鹅”事件。

业内人士认为，港股教育板块下跌或与日前的民办教育促进法修订草案送审有关。8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，在明确政府补贴、税收优惠等方面的基础上，再次对营利性学校和非营利性学校进行分类管理，并且对非营利性学校的并购重组、变相盈利、关联交易等问题做出了更加明确的监管要求。

由于非营利性学校主要集中在K12阶段，主营业务为K12教育的睿见教育、宇华教育和枫叶教育均遭遇重挫，其中刚刚在7月上市的天立教育股价跌幅超过37%。

而就在同一天的美股开市前，中概股教育股也出现盘前大幅下挫迹象，红黄蓝跌逾5%，新东方盘前跌7%，好未来盘前跌逾8%。送审稿中提到，“实施集团化办学的，不得通过收购兼并、加盟连锁、协议控制方式控制非营利性民办学校”，受此条例影响，处于义务教育阶段的学校无法被并购。唯有A股市场，由于一直受制于民办教育促进法的相关规定，对于教育公司尤其是民办学校来说上市门槛一直非常高，相关教育概念股并未受到明显影响。

短期来看，送审稿一旦落实，会对以K12为主营业务的教育公司产生一定负面影响，盈利能力预期长期上可能出现一定下滑，兼并收购的进度短期内会受限于法律的未落地而受到拖累。

义务教育全面去市场化

由于此次送审稿对于营利性和非营利性进行了明显区分，义务教育板块的民办学校将全面去市场化。

据悉，此次司法部发布的送审稿征求意见有两点值得关注。一是新增“在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校”。这将对外籍人士通过VIE架构控制的义务教育学校带来负面影响。

二是“明确公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校，公办学校参与举办非营利性民办学校时，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得以品牌输出方式获得收益。” 此举明确了公办学校参与举办非营利民办学校时收取管理费的不合法性。

2016年11月7日起，民办教育的营利性得到了确权，2017年起，十余家中国民办教育公司（办学范围包括幼儿园、中小学、高校）纷纷在港股和美股上市，通过VIE协议控制的形式来实现控制关系的一体化。这也是此次在资本市场中港股和美股最为敏感的原因之一。

国金证券分析师吴劲草表示，此前很多民办学校是使用公办学校的品牌，比如××学校（某知名公办学校）××分校的模式来完成的，本次条例从原则上禁止了这种行为，一方面也是希望“以民办模式来打造民办品牌”。例如宇华教育旗下的学校在上市前，就改掉了北大附中河南分校的称呼，全面统一改为“宇华教育”品牌，这也体现了民办品牌精神的落地。对于高校来说，很多民办高校此前是以“公办大学独立学院”的形式存在的，未来这些独立院校将会加速转设工作。

业内人士普遍认为，除义务教育公司估值会受到此次送审稿的影响外，高等教育板块和幼教领域受到的影响较小。因为高等教育和幼教领域可以选择为营利性学校，未来的并购发展不会受到影响。综合条例可以看出，此次的修订草案如果落实，义务教育阶段将全面去市场化。

素质教育迎来利好

继教育部、民政部、人社部、工商总局办公厅等四部委联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》、《关于规范管理面向基础教育领域开展的竞赛挂牌命名表彰等活动的公告》，此次《民促法》实施条例修订中再次将民办培训机构纳入规范。送审稿中，将民办教育促进法第十二条规定的“其他文化教育的民办学校”界定为“培训教育机构”，落实国务院“放管服”改革精神，减少审批、加强事中事后监管，推进行业自律。

送审稿还对学科类培训与素质类培训进行了区分管理。具体来看，K12阶段学科类培训需由县级以上人民政府教育行政部门审批，素质类培训机构可以直接申请法人登记。这对教育培训行业公司来说是一利好消息。

对于实施艺术、体育等有助于素质提升、个性发展的教育教学活动的培训教育机构和面向成人开展培训的机构，可以不经许可，直接申请法人登记。并放宽经营区域范围的要求，规定民办培训教育机构可以在报审批机关和办学所在地主管部门备案后，在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构。

据中信证券教育行业分析师冯重光预测，学科培训机构整顿将持续一段时间，短期预计获得新的学科辅导类机构行政审批难度将加大。但是政策明确支持K12素质类机构、职业教育机构，取消牌照限制、降低准入门槛，将引导社会资本投入素质类机构和职业教育机构，催生相关领域进一步繁荣。北京商报记者 程铭劼